回望兔年第一篇文章分享的线下商业数字化领先者汇纳科技，在去年操作难度较大的环境中走出了惊人的翻倍行情，大幅跑赢各大指数。无独有偶，踏入龙年后，投研君开年分享了在电线电缆领域的国家级专精特新“小巨人”球冠电缆再次跑出翻倍走势，还跑赢了9月末以来大热的北证50指数。这归功于南财投研通凭借公正、客观的评价，在各种行情环境中得到了超常规的长足检验，展现出强大的通用性、顽强的坚韧性、领先的实用性，充分的发挥了“站在巨人的肩膀上”“集众智，领先机”的巨大优势。

　　本期投研君介绍一家属于汽车行业的上市公司。腾龙股份是一家国内领先的专注于汽车热管理零部件研发、生产和销售的汽车零部件制造商，依托汽车热管理系统零部件（汽车空调管路总成、热泵系统集成模块、汽车热管理系统连接硬管及附件）、汽车发动机节能环保零部件（EGR汽车废气再循环系统、汽车胶管、波纹管等）两大业务板块，为客户提供大范围的应用于传统发动机汽车、混合动力汽车、纯电动汽车的汽车零部件产品，同时在氢燃料电池领域有着积极的布局和拓展。

　　在财报的记载中，投研君发现了公司在2023年取得了最优的年度业绩，归母净利润、营业收入分别报1.9亿元、33亿元，分别同比提升57.5%、23.7%，这得益于2023年我们国家新能源车市场持续向好，产销量同比显著增加，并且商用车市场回暖，促进了公司业绩走高。

　　据2024年三季报，公司归母净利润和营收分别为2.4亿元、27亿元，同比增长68.4%、14.2%，两者均创历史同期新高，连续5年同期实现增长。由于新能源车市场表现向好，公司客户订单数持续提升，公司在夯实国内市场占有率的基础上深度拓展海外市场，同时加快新项目建设，稳步推进热管理集成及单品布局，完善产品矩阵，增强竞争力。值得一提的是公司的净利率约9.9%，是2021年以来同期的最高点，提升近2.8个百分点。公司的销售、管理、财务费用增速低于营收的增速，费用端的增量侧重在研发上，围绕提升净资产收益率核心财务指标，将严控费用比率、提升存货及应收账款周转率等作为重要考核指标，致力于提升整体资产运营质量及效率。

　　在经营分析中，公司提到了一些需要我们来关注的进展。经营方面，在新能源车领域，由于新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车单车价值量大幅度的提高，电动化浪潮给公司发展和转型带来了积极的变化，产品和客户结构改善有望驱动盈利能力上行，公司已由单一的为客户提供产品的零部件供应商发展到能以客户为中心提供整套热管理解决方案的配套合作伙伴，正被全世界内慢慢的变多的主机厂商肯定和认可。

　　在热管理集成模块研发和拓展领域，公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块产品项目为起点，逐渐完备和加速布局热管理集成模块及核心零部件，去年9月公司已正式实现对欧洲大众阀组集成模块的量产供货。借助在空调管路20余年技术积累，公司同时深度开展有关二氧化碳高压管路的研发工作，目前进展情况顺利。公司的热管理产品布局日趋丰富，气液分离器、电子水泵、板式换热器等热管理单品已陆续实现批量供货。今年上半年公司重点建设了新能源车热管理集成模块及核心零部件项目，达产后可形成年产245万套（件）新能源车热管理集成模块及别的核心零部件产能，将大大加强公司在新能源车热管理领域的领头羊，丰富产品矩阵。公司以热管理管路系统产品为基础，还实现了向传感器、电子水泵、车载无线充电等产品的延伸。

　　在上游领域，公司规划建设了6,000吨/年混炼胶产能以及1,000万米/年空调胶管项目，建成后将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域，成为集配方研制、工艺开发、管路总成模块集成设计、高端产品生产及技术服务为一体的汽车空调管路模块系统制造基地。目前该项目已完成整体厂房建设及设备调试、首批样件试制，并积极推动试验工作及客户端认可。

　　在海外拓展领域，公司发挥波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，海外新车型、新产品的同步开发订单呈显著增加趋势；马来西亚新建投资规划，形成覆盖东南亚的空调管路产能，同时配套上游铝管产品规划，实施后将可降低税负，提升供应链安全性，为客户提供更好的产品及服务，扩大市场及订单数量；根据在欧洲后续布局规划及Stellantis等主机厂新项目量产计划，公司开展了摩洛哥工厂筹建工作，加强完善并优化海外市场布局。

　　产业链方面，在汽车热管理系统零部件业务领域，公司具备了从主要原材料、零部件到管路总成产品、集成化模块（包括热管理单品）的完整业务链条，拥有独立完成模具、检具开发设计和制造能力。在汽车发动机节能环保业务领域，公司具备拥有EGR系统完整产业链，从上游冷却器管壳生产制造，到核心零部件EGR冷却器、EGR阀等零部件均由公司独立生产制造。

　　生产基地方面，公司具备产业集群优势，在全国设有14个研发、制造或服务基地，遍布华东、华南、华中、华北、西南、西北等汽车产业集群区，并已在波兰、马来西亚、法国建有海外生产基地，在法国、德国、荷兰设立销售中心。

　　工艺技术及质量控制方面，公司及其子公司拥有汽车热管理系统等各类专利技术300余项。在汽车热管理系统领域，企业主导或参与了多项国家和行业标准的制定，能按照欧洲、美国、日本等国际标准和国内标准，对公司产品做试验检测，实验室具备从研发到生产全过程的精密测量和产品性能测试等能力，其中包含管路的NVH（噪声、震动与舒适性试验）试验能力。

　　客户方面，公司主要客户包括本田、沃尔沃、福特、大众、马自达、Stellantis、吉利、上汽、通用五菱、一汽、长安、长城、东风、广汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多家国内外汽车整车制造企业，也包括法雷奥、、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商，并通过系统供应商配套于玛莎拉蒂、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、丰田、大众等全球知名汽车品牌，产品远销欧洲、北美、东南亚、南美等地。

　　公司于2015年上市，2016年开始得到分析师的关注。2016年以来公司按年分别收获了7、6、2、6、4、5、5、19次关注，尽管公司2020年的利润和营收已创当时的历史上最新的记录，其中营收还大增了71%，但当时的热度并没有突飞猛进，直到2023年公司业绩再一次报喜，持续多年积累的量变终于在2023年的热度上体现出质变。今年截至目前公司共收获9次关注。

　　长城证券的陈逸同在2023年曾多次提到公司，其中为公司作出3次评级，另外11次在行业研报中提及，今年在行业研报提及1次。陈逸同最新一次评级是在2023年10月30日公司发布2023三季报后，他指出新能源产品放量&EGR业务边际向好，看好公司后续增长韧性。热交换业务方面，公司已和比亚迪、吉利、理想、蔚来等头部新能源客户进行合作，未来产品和客户结构改善有望驱动公司热交换业务量利齐升。EGR业务方面，在混动车放量和商用车市场回暖的背景下，公司慢慢地增加EGR业务在传统乘用车、混动车以及商用车领域的客户开拓，EGR业务有望持续边际向好。维持“增持”评级。当前，陈逸同在投研通分析师评价行情类排行榜位居第85名。

　　中信证券的刘易在今年公司发布中报后于8月23日作出了点评，谈到了2024H1公司归母净利润同比高增，ROE创近三年来顶配水平，在公司注重ROE改善的背景下，存货周转率以及销售净利率预计将持续提高。公司深耕汽车管路20余载，积累了丰富的客户资源和配套经验，当前深度绑定吉利、理想以及赛力斯，支撑主业迅速增加。公司坚定施行“走出去”战略，布局波兰、马来西亚、摩洛哥海外产能，加速推进海外市场拓展。此外，汽车热管理集成化趋势下，公司依托前瞻性战略布局，目前热管理集成模块产品已开始放量，随着产能逐步释放，热管理业务有望逐步推动营收净利快速地增长。维持公司2024/25/26年EPS预测分别为0.62/0.75/0.94元。考虑近期行业及可比公司估值水平下降，给予公司2024年15x PE，下调目标价至9元（原值11元），维持“买入”评级。刘易曾在2021年12月分析师评价行情类排行榜位列第36名。

　　公司最新收盘价报8.3元，动态市盈率约13倍。作为国内热管理空调管路有突出贡献的公司，公司努力把握电动化浪潮所带来的机遇，加速布局热管理集成模块及核心零部件，并且充分的发挥产业集群优势，深度拓展海外市场，稳健的投资者或可逢低关注。

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